当前整个市场，无论是对市场制度，还是对中长期经济前景，有部分声音，确实比较悲观。如果仅就基本面而言，尤其是从经济运行的基本面角度看，我们会更乐观一点。本文从长期，中期，短期三个方面，跟大家分享对2024年经济前景的展望。

（一）长周期——中国制造业具备全球竞争力

从中长期的角度看，中国制造业具有非常强的全球竞争力。将我国制造业各个产业链与全球制造业产业链进行比较，是可以得出这个结论的。另外，在我们后面的追赶者，无论是印度还是东南亚、墨西哥，或是一些其他潜在的非洲国家、东欧等，它们跟我国的制造业差距还是非常大的，而且这种差距不是短期内可以弥补的。目前中国工业产值占全球的比重，可能不到35%，但往后看很可能提升到40%甚至更高，我们对国内的制造业是非常有信心的。

2010年、2011年市场表现欠佳，当时讨论得非常热烈的一个词是“刘易斯拐点”，我们的劳动力人口在下降，老龄化开始提升，但是，相应地其他国家的老龄化也在进行中，甚至比我们的幅度更大。我们看到一些化工、重工业，以及一些机械行业，很多都在从欧洲往东南亚、中国转移，其原因就是欧洲的一些工人进入老龄化，后继乏人。比如2017年、2018年中国有很多并购，在德国、荷兰能买到很好的制造业资产，其中非常重要的原因就是他们的工人也是衔接不上的。

以上在周期理论的康波周期中也有揭示，人的逐渐老化就如同机器会经历折旧一样，一代又一代的人仿佛“机器”般。其折旧年限大致为30年，30岁到60岁是整个职业生涯的黄金时期。不同时期，工人的生活环境、生长环境是有所区别的，但其成长路径、技术积累过程是大致相同的。以我国的工业化为例，正式启动大约在90年代，真正培养出一批成熟工人基本上是在2002年以后。2002年，我国加入WTO之后，产业工人从轻工业的纺织女工，到广深那边的玩具、轻工的组装女工，逐步变成了制造业、化工、重化工机械工人，再到现在的汽车、造船、半导体的工程师等等，整个发展路径是很难改变的。

相应地，我们可以观察到，当前不论是印度还是东南亚的许多国家，它们仍处于中国在2002年之前甚至98、99年的发展阶段，与当下的中国相比，大致存在着约20年的差距。在这种赶超的过程中，从轻工业逐步发展到重工业，再到高附加值产业，要迎头赶上过去20年的进展，显然是一项艰巨的任务。在未来的十年左右，我们与全球领先者的差距将逐渐缩小，相对于后续的赶超者而言，我们仍具有一定的优势。在这种背景下，我国制造业将继续提升全球的产出份额是确定性比较强的事情。

也正是如此，我们可以得出一个比较清晰的结论：未来我国的投资，特别是制造业领域的投资，依然存在着非常大的发展空间！

（二）中期经济展望——资本开支周期持续上行

其次，通过对上市公司财报的仔细梳理，我们能明显观察到产能周期的存在。如果将新兴新能源光伏和新能源汽车排除在外，那么传统行业中附加值相对较低的领域，如钢铁、化工、有色金属和水泥等，在这一方面的表现尤为显著。在2009年、2010年4万亿之后，国内出现了一个非常巨大的制造业资本开支，那时候扩张的都是这些传统的行业。然而，随后的十年间，这些传统行业经历了资本开支的下行周期，这一趋势在上市公司的财报中得到了清晰展现。实际上，在非上市公司中，这种规律同样存在。

值得注意的是，2021年年中显著发生了重大变化，传统制造业的资本开支开始上升，尽管从统计局的统计数据上尚未完全显现，但在上市公司之中这种上升的趋势相对明显。这一转折涉及几个方面的原因。首先，相对而言，上市公司在制造业领域表现较为优秀，其优势在行业内会得到传导。其次，整体制造业的规模仍然相当庞大，仅仅依赖一部分优秀公司的引领需要一个逐步推进的过程。

展望未来，这一过程将持续相当长的时间。我们所梳理的一些领域，如化工、煤化工、石油炼化，以及机械制造、各类机器人、汽车、造船以及相关零部件等，显示产业链各个环节的产能都在向国内转移，这种资本开支表现出极强的持续性和惯性。

当前我国制造业的劳动力，虽然有一部分60后已到退休年龄，但真正构成这些行业的主力，系统性进入的时间点是在我国于2002年加入WTO之后，重化工业开始迅速发展，这些产业工人还是以70后、80后为主，甚至是80到95年为主，这批人离退休还有比较长的时间。接下来十几年，我们相信制造业的优势还是比较明显的，相应地，制造业扩张的资本开支是有基础的，侵蚀和占领对手的市场空间也是确定性比较高的。有一个例证，比如钢铁行业，从1998年一亿吨就开始“喊”产能过剩，“喊”到十亿吨还是过剩，实际情况是近两年还在创新高，甚至如果考虑一些非表外因素的话，可能整个钢铁的制造产能都到了14亿吨，是一个超级巨大的行业，而生产出来的钢材，除去出口也是被切切实实地在国内使用了。

目前螺纹钢的占比在持续下降，因为地产、建筑行业表现不佳，所以建筑用螺纹钢是下降的。但是，其他各种钢板、钢卷、钢管，各种造船的板，机械制造的板、不锈钢板的占比，都在提升。

提升主要用到了：第一，制造业的资本开支；第二，产成品。以钢铁行业为例，就能够看出来我们的制造业潜力非常大的，有很强的消化能力。这也是我们看好未来的一个很重要的基石，我们的制造业并没有到达天花板，没有到达瓶颈，制造业是能够带动整个经济循环转起来的，也是相对比较健康的状态，这是我们对超长期或者中长期的经济信心所在。

（三）中期经济展望——地产新开工大概率见底

短期内，有两个因素尤为关键：一方面，地产的新开工很可能会触及底部。通过简单地与邻国进行比较，我们可以看到：日本的房地产泡沫在90年代中期破裂，新开工的峰值出现在1996年，而后经过13年的时间，一直到2009年，才在创下新低之后逐步回升。而我国的新开工高峰则出现在2019年，中日两国的人口相差一个数量级。简单来说，一个是千平，一个是万平。这也表明两者的幅度差异相当明显，甚至我国的上涨幅度更为迅猛。

如今一提到地产，人们往往会感觉地产价格过高，房价贵得难以承受，因此对整个地产行业抱有一些偏见。然而，从客观的数据来看，地产仍然是一个存在需求的行业。我们预计地产长期均衡需求在10亿平以上，这是过去几年中一个比较均衡的水平。简单来看，当前9亿多城镇人口总体居住面积300亿平，而1998年以来的商品房累计销售面积200亿平，中间差值超过100亿平，花十年的时间去满足这个需求，再加上每年城镇化率还有0.5%左右的提升空间，我们的住宅需求差不多每年十亿平，是能够看得到的。

今年我们的新开工已经调到了七亿平左右，未来如果恢复到八亿平、九亿平，其实它还是在消化库存。同时，我们看到的很多所谓的库存都集中在三、四线，它是个“死库存”。我们的一线、强二线或者是弱二线的城市化，还没有结束，各个地方的“复制粘贴”还在继续。

这些新增的商品房需求还是存在的，再加上近期的一些政策的变化，比如说五十个白名单，或者说一些无抵押的流动贷款，都体现了“房住不炒”，对地产行业的快速挤压缩水，可能基本上已接近尾声了。后面只要对这些房企有相对比较中性的资金支持政策，相信正常的拿地、新开工开发到销售循环是没问题的，尤其是我们看到今年很多国企属性的地产公司，它们的销售是远大于新开工的，它的库存至少要保留一个合理的水平，然后再重新去拿地。这样的话，我们相信明年大概率能看得到新开工的触底反弹。

如果从最近三个月来看，我们已经在这个在位置大概持续了三年的时间，持续的负增长而且幅度非常大。我们相信后续的改善，比如说从七亿平到八亿五千平，一个不大的幅度改善是比较确定的。这么低幅度的改善，要地产把整个经济带起来未必可能。但是地产有个非常好的特征，就是它的产业链比较长，它能够有效地带动整个经济体循环。我们知道除了净利率和杠杆以外，还有一个很重要的影响ROE的因素——即周转率，如果能提升整个经济的周转效率，那么对于经济整体以及能看得到的一些微观层面的企业的盈利能力，或者是ROE水平的提升，都有很好的帮助。

综上所述，我们对地产行业比较看重。地产行业不单单是能够带来多少绝对的量，而是能够有效地提升整个产业链的盈利状况，从而更好地去帮助这些企业，在其他方面去做一些投资，进而支撑整个经济。

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