2024年年初，权益市场震荡起伏、资金大幅进场抄底……春节刚过，站在当下的时点，年初走强的高股息资产能否继续扬帆起舞？Sora引爆的AI行情是否具备持续性？小微盘股行情在经历过年初的震荡后能否迎来进一步复苏？医药、新能源等前期备受市场关注的细分赛道的投资机会在哪里？站在当下，如何看待春节之后的权益市场走向？

就广大投资者关心的问题，中国证券报特别邀请到了易米基金权益投资部总监、基金经理 包丽华、国联证券研究所副所长、首席策略分析师 包承超。

以下内容源自2月22日中证报“金牛来了”直播，为包丽华回答部分。

主持人：除了关注国内市场，海外市场的变化也对A股产生很大影响，想请问丽华总对美联储加息这一事件持怎样的看法和预判？给全球经济以及世界经济可能会带来怎样的影响？

包丽华: 美联储加息进程大概率已经在2023年底结束了，未来联邦基金利率进入下降通道是确定性事件，因为现在的政策利率明显超过了未来美国经济长期潜在增速，但降息节奏——在2024年什么时间点降息存在不确定性，目前看1季度就进入降息区间的概率不大，更可能在2024年下半年。

但不管政策利率何时下调，美元市场的名义利率早就在2023年10月下旬出现向下拐点了，同时出现拐点的还有人民币兑美元的汇率，这意味着人民币资产相对美元资产利率与汇率双劣的情形自2023年10月下旬开始出现边际向好的拐点，也就是说人民币资产的再投资回报吸引力已经回升，对于实体投资和二级市场投资皆是如此。

主持人：接下来我们看一下行业，今年有一类资产特别受到投资者瞩目，就是高股息类资产，丽华总如何看待这类资产行情启动的背后逻辑？踏空的投资者是否仍有布局参与的机会？

包丽华:我认为近一年高股息资产相对强势的背后逻辑，反映了经济降速过程中大家对未来盈利预测判断的清晰度下降，从而转向了短期内看起来确定性最高的这类资产，分红是股东回报中最为落地的表现形式。

对于踏空的投资者来讲，还是要分清楚到底要投资什么，如果只是把“高股息”当成一个热点标签，不加以分辨地只看标签投资，那是有点危险的。举个例子，去买一个看起来5%股息率的标的，其实意味着投资者要对这个标的在未来20年都能稳定分红是有把握的。如果不分析到分红的逻辑来源就去买，可能也是一种热点追逐行为。而企业分红是否能保持长期稳定还是会回归到对企业竞争力、商业模式等维度的考量。如果在这个层面考量之后依然觉得是不错的标的，那么显然不用怕踏空，比如可能错过了股息率从10%涨到股息率到7%的涨福，但只要7%的股息率判断能够维持，那么也是很不错的收益来源。

主持人：我们追问一下丽华总，有很多投资者会担心，震荡市场下，高股息资产确实能够对股价起到较好的保护作用，但是如果市场一旦迈向较快的增长风格，这一策略会不会成长性不足？

包丽华：高股息策略的本质还是一种确定性投资，往往来自于一些成熟型的行业中护城河或商业模式比较突出的企业，因为成长性相对有限，把每年赚来的利润分给股东，从而帮助自己维持一个相对较高的ROE水平，如果没有成长性了，赚来的钱也不分掉，那么ROE势必会趋势性下降。

所以这种策略本身就是投资的一种维度，或者说有一类资产必然以高股息作为给予股东的回报。——其实美股流行的高回购与高股息本质上是一样的。

而成长性投资的本质是将企业较高的成长体现到未来某个时刻的利润，而以那个时间点对应的估值来看，如果现在买入是有性价比的，那么这就是正确且成功的成长性投资。

所以无论是高股息还是成长性，都是价值创造的转化形式，一个体现为每年稳定的现金回报，另一个则是未来某个时刻才能给予的丰厚回报。如果我们买高股息，是真的基于它未来可持续的股息分红，那我觉得大家买的就是它类债的收益回报属性。

其实我们在买它的时候，也并没有抱着股价能够从5%的股息收益率一路涨到股息收益率降到2%、3%这样的出发点去。但可能在市场风格的体现上，往往会以贴标签的形式来提炼特征。

个人建议穿过现象看本质，大家要根据自己的风险偏好和收益预期偏好，来做不同的选择和区分。

主持人：提到高股息资产，我们在这里想从投资策略的角度追问一下，之前丽华总您在之前的采访中就提到，ROIC是一个您非常关注的指标。想问下丽华总，这个指标和我们常说的ROE、ROA相比，有哪些区别？这一指标在投资分析的时候有哪些优势呢？

包丽华：我之前经常提到，我在去做股票筛选的时候，如果只提一个量化的指标维度，那就是经过自由现金流调整后的ROIC的这个指标。如果翻译成中文，这个指标其实是内生资本的投入回报率。这个指标和ROA、ROE有一定的区别。

和ROA总资产回报率的区别在于，ROIC是衡量投入资本、营运资本的回报率，而ROA可能是从总资产的回报率的角度来衡量。

ROIC和ROE的指标的区别是更大的，ROE反映的是净资产的收益回报率，反映了一个企业自己投入的资本所能够带来的利润回报。我们可以用一个比方来进行类比。大家都知道，以前其实是有一种分级基金。那么其实，ROIC可以把它理解为是一个母基金的收益率，而ROE就是劣后级基金的收益率。

毫无疑问，ROE其实是在母基金的基础上又借助了财务杠杆的放大效应所得到的劣后级基金的收益率。

ROIC是比ROE更加严格的一个指标。它会要求企业在不经过财务杠杆放大效应的基础上，本身就有一个很高的投资回报率。

比如说今天我有5块钱，我又问主持人借了5块钱，一共赚了一块钱。那么对于我来讲，我的ROE回报是用一块钱除以5块钱，等于20%。但是我的ROIC回报是用一块钱除以10块钱，等于10%。

如果今天我们要挑选一个ROE大于15%的企业，显然刚刚我的这个生意是符合标准的。但如果要挑选一个ROIC大于15%的生意的话，刚刚我的这个案例其实就不符合这样的一个标准。ROIC是相比ROE更加严格的选股标准。

主持人：在我们节目的最后，我想请包老师，给我们投资者们，奉上一句话的投资建议。

包丽华：好的，我的建议是在目前百年未有之大变局的投资时代背景下，去站在一些质地真的过硬，真的能够为投资者带来现金回报的这些企业的肩膀上，然后，通过站在这些企业的肩膀上，构建投资组合，穿越经济和市场的周期。

好，谢谢丽华总，感谢两位老师今天晚上的精彩分享。

很遗憾我们今天时间有限，我们的节目到这里就要跟大家说再见了，喜欢我们的朋友，可以持续的关注中国证券报直播。

（本文内容源自2024年2月22日中证报“金牛来了”直播）