大家都知道巴菲特作为全球投资传奇人物，他延续半个多世纪的投资生涯可谓战绩赫赫，但如果看到数字的话还是会被惊讶到。从累计收益率来看，1964年到2023年， 标普500全收益指数累计上涨了312倍，而伯克希尔累计收益率达到了4.38 万倍，是标普500涨幅的140 多倍。

那么为什么巴菲特能取得如此举世瞩目的战绩呢？我们认为其实是充分做到了寻找真正的价值，并与价值同行。

大家对巴菲特的价值投资都非常熟悉和了解，但我们认为伯克希尔作为财险公司自带的持续久期的商业模式保障了其价值投资理念的执行，使得投资不必受到常规资产管理产品期限的束缚。因为保险业务除了通过承保带来的盈利外，低成本且不受久期束缚的保险浮存金更是伯克希尔投资收益的重要资金来源。这一点其实是在长期能做到与价值同行的底层前提。

所以，大家在看伯克希尔年报的时候既能看到其作为一家万亿美金资产规模保险公司的承保利润，也能看到其作为一家投资控股公司控股BNSF铁路、 BHE能源以及众多的制造、服务与零售子公司的合并报表归属利润，还能看到其作为一家持仓市值高达3500亿美金的二级市场投资管理机构投资苹果、 美国银行、 美国运通、 可口可乐、 穆迪等知名上市公司的投资收益。

比如在最新的伯克希尔2023 年年报中，我们看到2023年伯克希尔取得962亿美元的归母净利润，就税前利润而言，运营利润达到了374亿美元，股票投资贡献了749亿美元的税前利润；而在运营利润中，承保业务贡献了69亿美元。

接下来，在寻找价值并与价值同行方面，巴菲特精选个股、 重仓能力圈内的行业、 长期持有并保持极低换手率的价值投资理念毫无疑问令很多二级市场从业者高山仰止。 可口可乐、喜诗糖果等标的几乎陪伴了巴菲特的整个投资生涯，可口可乐到现在还依然是其前十大重仓股。而2011年之后巴菲特也逐渐进军科技领域，特别是在2016年，巴菲特捕捉到苹果渗透率大幅提升后形成的消费者黏性，大幅建仓苹果并持续加仓，这几年更是位列伯克希尔二级市场投资的绝对第一大重仓——股票仓位占比50.2%。2023年苹果全年上涨 49.0%，为伯克希尔贡献了超过500亿美元的正收益，此外其长期持有的美国运通和穆迪也都贡献了比较重要的正收益。

近两年巴菲特的投资案例中最为人津津乐道的就是在2019-2020年间开始买入日本五大商社股票，并在此后大幅加仓，现在看来的确是神来之笔，引用芒格的评价来说，是抓住了一个百年难得一遇的机会。因为一方面日本的利率极低，可以用长期极低的利率锁定日元投资资金；另一方面，这些商社公司在2020年的市值仅仅相当于他们每年自由现金流的12倍估值，极其具备安全边际，分红都普遍较高，即使在经历一轮上涨之后的当下，他们的股息率仍有3-8%，而ROE中枢普遍高达15%左右。自伯克希尔买入五大商社以来，获得收益明显，其中股息率和盈利增幅最高的丸红商社自20年8月以来涨幅更是高达410%。

不仅仅是投资日本商社，巴菲特自2020年以来开始大规模“扫货”的西方石油和雪佛龙两家能源公司其实也是看中了他们的商业模式进入低投入高产出阶段。