7月，二十届三中全会顺利召开，会议精神更多体现了二十大的改革思路，对市场的定位向维护公平方向倾斜；在关键领域对国有经济的重视度增加；财税体制改革围绕扩中央事权和拓地方税源并举展开。7月30日召开的政治局会议要求“增强底线思维，保持战略定力”，意味着除非发生重大风险事件，难有强力刺激政策。

但同时，基于疲弱的经济数据——比如7月制造业PMI为49.4，环比-0.1pct；非制造业为50.2，环比-0.3pct，除新出口订单外，其他指标几乎都延续弱势。我们还是看到一些托政策的颁布出台，如：1）统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新，市场测算针对汽车以旧换新的中央财政增量资金在200亿左右，家电在100亿元左右，设备更新不超过350亿元。2）货币政策层面，7天期逆回购操作利率时隔11个月再次下调至1.7%，1年期、5年期以上LPR也紧随其后分别下调10个基点至3.35%和3.85%。

而海外层面，美国就业数据走弱叠加美国大选选情使得市场开始进行特朗普交易，虽然美联储7月维持政策利率不变，但市场降息预期得到增强，目前9月降息概率接近100%，而市场利率的变化更为明显，截止至8月4日，美国十年国债到期收益率已经跌至3.8%。而与此同时，日本则成为发达经济体中货币政策独树一帜的存在，7月31日日本央行将短期利率指引从当前的0~0.1%区间上调至0.25%左右，并决定在2026年3月之前将购债规模缩减一半，所以外汇市场上，日元兑美元在近一个月时间内升值10%。

由此来看，24年可能仍会延续内需疲弱+外部不确定性的基调，但当内需弱到一定程度时，可以相信会出托底政策，但肯定不到强刺激的程度；而外部来看，目前美国经济的着陆正使得中美汇差和利差走势朝着有利于人民币资产的方向运行，然而与此同时，我们仍不得不应对新总统上任后潜在的新增贸易壁垒加以警惕。

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