开年以来至1月24日（春节前），万得全A指数、沪深300以及恒生指数分别跌1.5%、2.6%、持平。结构则较为分化，红利类指数跌3-5%、质量类指数（自由现金流）跌2-5%,科创、微盘、北证类指数涨幅在1-5%。2月，市场相比1月更为分化，因春节期间宇树科技&Deepseek火爆出圈，以及之后苹果选择阿里作为大模型服务商有序接力，中国叙事信心大幅提升。受此带动，2月AI、机器人板块都有15%左右的大幅上涨，并且呈现主题和概念扩散的迹象，犹如10年前互联网+、O2O浪潮对A股市场的带动，真与伪齐飞并舞，普市同庆。而港股方面，科技龙头因之前估值处于低位甚至极低位置，信心的大幅扭转也带动了估值的低位修复。3月，deepseek、机器人、恒生科技指数从月初到中旬依次展开调整，红利指数作为跷跷板的另一端，开始企稳回升。

整体看，春节后权益市场信心逐步正向循环，相较于22年10月～23年初，这一次我们信心更足，因为这一次其实是24年9.24政策拐点的延续和实质性兑现阶段。

21年下半年以来，中国经济已经历三到四年的地产收缩、海外对高精产业的围堵打压、部分行业结构的剧烈调整，“通缩”成为摆上台面的共识性压力。另一方面，近几个月东西方政治地缘格局再次突显“百年未有之大变局”。两相对比之下，中国反倒处于世界范围内难得的边际视角清晰阶段。尤其，24年9.24以来，最高层对经济释放明显呵护暖意--民营经济促进法草案、超重磅民营企业家的座谈会都是重大标志性信号，能感觉到近期民营企业家信心在回升。

而且，不得不提，中国真是有太多优秀企业家和宝藏人才了，小米、deepseek、宇树科技等等都证明了中国优质企业和人才的韧劲。而当微观层面众多优秀企业或个体的力量汇集起来，整个实体经济在宏观层面就会展现出自我修复的韧性，也会由此带来资本市场对优质企业的估值重塑。前期因市场恐慌被压缩久期预期的好企业正在或将会迎来估值修复，甚至重获成长溢价。

今年3月上旬前，前两年被奉为非卖品的红利板块持续调整，开年以来累计跌幅一度超过7%，原因归纳为两点：其一，10Y国债收益率在开年第一周跌破1.60%，随后政策窗口指导介入，扭转利率快速下行趋势，10Y国债收益率连续上行调整至接近1.90%高度。其二，红利指数的重要构成行业，煤炭石油石化板块因煤价油价回调调整明显。但整体上，我们认为当前红利指数的股息收益率再次达到了性价比较高的击球点。

一季度，我们的月度表现以春节为分水岭，1月我们组合中约有2/3的标的呈现调整，而这些标的都有强劲的自由现金流或可持续的分红收益率作为支撑，调整原因有因为行业景气度下行/走低的，也有因为被纳入美国国防部CMC名单的事件性因素。2月开始，我们组合中不少港股科技龙头开始绽放，为组合追回部分去年10月丢失的超额收益。

对于组合投资来讲，我们不追逐热点，始终从本质出发，自下而上严选有估值安全边际支撑的优质自由现金流标的，保证组合的安全性。年初以来，组合有约一小半标的有较好表现，对于这些标的我们紧密跟踪并评估估值性价比，会根据评估结果继续持有或是动态调整。也有一大半标的仍处于有自由现金流及股息率双支撑的高性价比位置蛰伏以待，为组合后续收益蓄力！

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