7月市场如火如荼，雅江水电站、反内卷、创新药、光模块等热点此起彼伏、形成共振，推动热度持续攀升，全A指数连续4周收阳。至月底，港股市场先于A股进入调整，幅度也略甚。

当下的市场很难整体用标尺来衡量贵了还是便宜，结构分化剧烈，钟摆或是更适合的描述：

与21年初比，创新药的情绪热度已经非常接近当时的右侧极限位置，医疗器械则还处于钟摆中间略偏左侧位置。

前几日，人工智能+的提法让不少市场参与者联想起十年前的“互联网+”，相信这一次市场会有学习效应，有更多鉴别“+”真伪的前置环节，避免十年前“一地鸡毛”的情形再现。对于“+机器人”，也同样适用。

反内卷让一众过去两年深度调整的光伏、钢铁、煤炭等周期板块在一个月的时间里大幅上扬，甚至也延伸到同质化竞争的快递行业。但月底，又因为政治局会议对反内卷的表述力度边际趋弱，部分强周期板块的商品价格和股价走势都明显回落。个人观点，这一波反内卷有站位于眼下全球政治经济格局的必然逻辑支撑。产能过剩，且是先进产能过剩，不但使国内陷入通缩循环，也因比较优势过于突出面临众多国际经贸争端。适当协同，让各个环节利润率保有一定的底线是适当且必要的。因此，我们不必拘泥于这一波反内卷和2016-2017年的供给侧改革有何不同。个人认为，这一次不会过于运动式，但修复各环节利润率至底线之上是可以期待的。换句话说，反内卷整体仍处于钟摆左侧位置。

久违的牛市味道正在蔓延。但，升温的全貌下依然有结冰的角落。一些有股息率支撑的周期龙头因为反内卷热浪在7月开始“化冰”，然而仍有很多中游制造和传统消费的龙头因为没有“热点”标签，仍以一个诱人的股息率和坚韧的质地蛰伏等待性价比天平的修正。我们的组合投资也将坚持在安全性和收益弹性中寻求更好的性价比平衡，不追逐热点，始终从本质出发，自下而上严选有估值安全边际支撑的优质自由现金流标的。